友邦保险(01299.HK)

友邦保险(01299.HK):Q3新业务价值环比明显改善 业绩今年有望触底 维持“买入”评级

时间:20-11-11 15:30    来源:东方财富网

原标题:友邦保险(01299)(01299.HK):Q3新业务价值环比明显改善,业绩今年有望触底,维持“买入”评级

机构:信达证券

评级:买入

事件:友邦保险公布 2020 年三季度业绩,Q3新业务价值环比+22%至 7.06亿美元。Q3年化新保费环比+21%至13.59亿美元,新业务价值率环比上升 0.2ppts至51.6%,总加权保费收入同比+7%。前三季度新业务价值累计降幅从-37%收窄至-34%。

点评:

Q3 新单和新业务价值环比增长明显。随着疫情遏制放宽线下展业的逐步恢复,Q3 单季新业务价值环比大幅改善,新业务价值较 Q2环比+22%,同比降幅收窄(Q1/Q2/Q3 YoY-28.1%/-48.6%/-28%) ,其中新业务价值率环比基本持平,主要因为销售力度回升,承保开支减少,抵消了经济假设变动以及产品组合变化带来的跌幅,同比-15.6ppts (Q1/Q2/Q3 单季分别为 56.7%/51.4%/51.6%)。年化新保费环比+21%,同比-5.9%(Q1/Q2单季 YoY -18.8%/-32.2%) ,降幅收窄。单季新单和新业务价值环比大增源于 1)中国区 Q3人力增员力度加大,2)疫情缓解导致销售动能增强,3)东南亚增长超预期。截止前三季度,因疫情影响持续,新业务价值依然承压但降幅收窄,同比-34%(1H20 为-37%),其中年化新保费同比-19%(1H20 YoY -24%),新业务价值率同比-12.6ppts至 53.4%(1H20为 54.4%)。

东南亚新业务价值环比增长强劲。从区域来看,友邦中国仍然是新业务价值最大的贡献者,除去 5%预扣税的影响,Q3单季新业务价值环比保持平稳,主要因为疫情期间加大增员力度,Q3单季新增代理人数量同比+20%。分改子后,10 月开始中国内地业务的运营,目前正在筹建四川分公司。公司预测,2030年友邦内地新拓展的 12个省市将覆盖3.66亿人中产人群,加上AIA原有的布局,中产阶级数量将较 2020年增长4倍,助力友邦中国业务的快速扩张。香港地区Q3新业务价值实现环比增长,源于对本地客群销售的增加,而由于疫情影响持续,封关导致中国内地访港游客销售近乎为零,预计封关持续影响 Q4 业绩。东南亚地区 Q3 单季新业务价值环比强劲增长,尤其是新加坡和马来,Q3 单季新业务价值环比增加超过一倍,且同比也实现较快增长,泰国Q3 环比强劲增长源于代理和银保分销重新恢复增长。

投资建议:Q3以来新单保费环比强劲增长带动新业务价值明显改善,主要得益于三季度中国区大力增员以及东南亚地区超预期增长。随着疫情恢复,我们预计明年新业务价值有望迎来快速增长,得益于 1)明年通关将带来赴港游客数量逐步恢复,叠加低基数,香港新业务价值有望快速增长,2)友邦 Q4 开始转向明年开门红销售,Q1 新业务价值有望明显提升,3)鉴于友邦大陆分改子后业绩将在明年逐步体现,同时大陆中产阶级快速崛起,保障缺口较大,健康险重视度提升,我们仍然看好友邦中国区的强劲发展。我们预计 2020-2022E 每股 EV 为5.33/5.73/6.20 元,目前股价对应2020-2022EPEV分别为2.06x/1.91x/1.77x,目标价上调至99.9元, 维持“买入”评级。

风险因素:海外疫情恢复不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750 天均线下移带来准备金计提增加。

(文章来源:格隆汇)