友邦保险(01299.HK)

友邦保险(01299.HK):NBV降幅较H1略有收窄,但无显著改观,维持“优于大市 ”评级

时间:20-11-11 13:53    来源:格隆汇

机构:海通证券

评级:优于大市 

投资要点:

【事件】友邦保险(01299)发布 2020 年前三季度业绩:2020 年前三季度实现 NBV 21 亿美元,同比下滑 34%(按固定汇率,下同);NBV Margin 53.4%,同比下滑12.6pct。年化新保费(ANP)39 亿美元,同比下滑 19%。2020 年第三季度 NBV7 亿美元,同比-28%,环比+22%;NBV Margin 51.6%,同比-15.6pct,环比+0.2pct。ANP 13.6 亿美元,同比-6%,环比+21%。

友邦保险第三季度 NBV 在大部分市场实现环比增长,友邦中国环比基本持平。 1)扣除税收调整因素,友邦中国第三季度 NBV环比第二季度基本持平,仍为友邦保险 NBV占比最高的市场。2)友邦香港 NBV 取得一定环比增长,主要是因为香港本地客户的销售增加,内地访港旅客仍接近于 0。3)泰国 NBV 取得强劲的环比增长;新加坡、马来西亚 NBV 环比增长一倍以上且同比正增长;印度业务同比大幅增长。

第三季度 NBV Margin 环比基本持平,承保开支超支减少。友邦保险前三季度NBV Margin 53.4%,同比下滑 12.6pct;第三季度 NBV Margin 51.6%,环比第二季度+0.2pct,同比-15.6pct。 NBV Margin 同比下降主要是各地区业务结构调整,销售更多价值率较低的储蓄类产品,以及新加坡、马来西亚市场承保开支超支;环比基本持平的原因是随着季度销售动力提升、承保开支超支减少,抵销了经济假设变动及地区业务组合转变所导致的跌幅。

销售渠道继续扩张,友邦中国人力实现两位数增长。1)友邦保险 Q3 单季新入职代理人数同比+20%。2)友邦中国改为线上招聘,促使新入职代理人数于 2020年取得较高增长,加强了友邦中国的销售渠道能力。友邦中国 2020 前三季度新入职代理人、总人数、代理主管人数均实现两位数增长。

友邦中国完成“分改子”,并已获准筹建四川分公司。中国内地子公司友邦人寿于2020 年 7 月注册成立,10 月 1 日开始负责友邦内地业务的运营。2020 年 11 月2 日,友邦保险宣布友邦人寿已获中国银保监会批准,开始筹建四川分公司,四川分公司将是友邦在中国西部的首家分公司。根据上证报报道,友邦将在 10 至12 个经济发展水平较高、中产人群数量较多的省份开设分支机构,我们预计与友邦主要定位于经济发达地区的富裕客户的业务特点一致,能快速形成规模效应。

政策桎梏的破除、深耕亚太的明确战略、以及长期以来的渠道优势,有望助公司继续在业内保持绝对领先优势。随着公司在内地取得独资牌照,友邦人寿于 7 月注册成立,营运模式有望快速复制至多个重点省份。我们看好 2021 年疫情影响减弱带来的内地市场业务及公司整体业绩的逐步好转。2020 年 11 月 9 日友邦保险 2021E PEV为 1.74 倍,向上仍有提升空间。综合绝对估值法(评估价值法)及参考可比公司估值(内含价值倍数),我们认为公司合理价值区间为84.97-98.08 港元(汇率为 1 美元=7.75 港元),对应 2021E PEV 1.80-2.08x,“优于大市”评级。

风险提示:长端利率趋势性下行,海外疫情控制速度较慢、保费持续承压。