友邦保险(01299.HK)

友邦保险(01299.HK):代理人规模扩充,中国内地市场前景可期,维持“审慎增持”评级,目标价93.13港元

时间:20-11-10 13:45    来源:格隆汇

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:93.13港元

投资要点

我们的观点:友邦是全球卓越的寿险公司,服务亚太 18 个市场的富裕群体。我们预期其 2020Q4 及 2021 年业绩改善,中国内地分改子打开长期空间,预期分公司有序落地,看好公司的长期发展。我们维持公司的“审慎增持”评级,上调目标价 19.1%至 93.13港元。2020-2022 年,友邦保险(01299)目标价对应的每股内含价值各为2.22、2.01、1.80倍,建议投资者关注。

新单保费及新业务价值降幅收窄:2020Q1-3,新冠肺炎遏制代理人线下展业,致使友邦年化新单保费同比下降19.4%至 39.4亿美元;Q1、Q2、Q3单季度的同比增速各为-18.8%、-32.2%、-5.9%,Q3 降幅环比收窄。2020Q1-3,友邦的产品结构及地区业务组合转变(价值率稍低的产品占比提升)致使 NBVM 同比下降 12.6pcts 至 53.4%,Q1、Q2、Q3 单季度的NBVM 各为 56.6%、51.4%、51.6%。新单保费及 NBVM 下降致使友邦2020Q1-3 新业务价值同比下降 35.0%至 21.2 亿美元,Q1、Q2、Q3 单季度 NBV 同比增速各为-28.1%、-48.6%、-28.0%,环比增速各为-6.5%、-32.4%、24.1%。Q3 单季度的NBV指标明显改善。

代理人队伍逆势增员,主要市场业绩回暖:友邦在疫情期间逆势增员以备未来发展,2020Q3公司新入职代理人数量同比增长逾 20%;2020Q1-3友邦中国内地新入职代理人数量、代理人总数、代理主管人数均取得双位数正增长。Q3单季度友邦中国香港、泰国、新加坡、马来西亚的 NBV 均实现环比正增长,且后两地NBV同比正增长。

中国内地市场空间可期:以 NBV 计,中国内地是友邦第一大市场。11月2 日(友邦公告日期) ,友邦四川分公司获批筹建,系分转子后获批筹建的首家内地分公司。 友邦拟拓展10至12 个中高收入群体规模较大的内地省份作为新市场,预期潜在客群是此前 7 个市场的4 倍,长期空间可期。

风险提示:资本市场波动,保费增速不达预期,保险行业政策改变,保险市场竞争激烈,汇率波动风险。