友邦保险(01299.HK)

友邦保险(01299.HK):中国内地成为友邦主要市场,Q2新单有所改善,维持“买入”评级

时间:20-09-08 09:20    来源:格隆汇

机构:中银国际

评级:买入

友邦保险(01299)发布 2020年中报,上半年营运利润同比-13%(根据公司公告,按照固定汇率口径,下同),NBV同比-37%,NBV margin下降 11.1个百分点至 54.4%。

中国内地市场 Q2改善明显,上半年表现超预期:(1)由于 2月开始中国内地游客赴港人数下滑,中国香港地区销售保险受限,叠加上半年受到疫情影响,中国香港地区新单下滑明显,上半年新单同比-68%。中国内地市场成为中国地区主要业绩贡献地。2020年上半年中国内地 NBV同比下滑 13%,二季度新单有所改善;(2)中国内地市场受益于监管寿险市场改革,NBV margin始终领先其他市场,上半年 NBV margin实现 81.8%,相较于 1H2019下降 11.4个百分点(1H2019 为 93.2%)。全年新单低位已过,下半年中国香港地区疫情逐步控制及好转,预计 NBV 有望整体改善,叠加 2019年下半年中国香港地区新单低基数,疫情后更加重视健康险等因素,NBV margin有望回升,中国内地地区 NBV 全年有望前低后高。

东南亚地区新业务价值下滑已在预期内。泰国/新加坡/马来西亚/其他市场新业务价值同比变动-7%/-24%/-36%/+10%,其中马来西亚新业务价值同比下滑明显,主要为 4月中旬出行限制导致。考虑东南亚国家 3月份受疫情影响,限制出行,上半年新业务价值下滑已在预期中。但由于东南亚国家疫情控制情况弱于中国内地地区,给全年新业务价值增长带来不确定性。

投资建议

上半年受到疫情影响,友邦保险各地区新单表现不佳。但中国内地地区上半年贡献新业务业绩部分的 38%,在负债端承压的外部坏境下表现出友邦保险自身产品的价值韧性。随着未来中国内地市场陆续开放保险市场,中国内地市场重要性不断增强,具有潜在增长机会。作为长期价值投资标的,目前公司 2020 P/EV 1.8,具有配置价值,维持买入评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。