友邦保险(01299.HK)

友邦保险(01299.HK):卓越的公司治理架构成就伟大的寿险公司,首次“增持”评级,目标价88.05 港元

时间:20-06-24 09:01    来源:格隆汇

机构:国泰君安

评级:增持

目标价:88.05港元

本报告导读:

友邦保险(01299)公司治理架构高度完善,我们认为公司长效的考核激励机制有助于确保业务增长的稳定性超预期。给予“增持”评级,目标价 88.05港元/股。

摘要:

首次覆盖给予目标价88.05 港元/股,给予“增持”评级:预测友邦保险2020-2022 年归母净利润为 68.63 亿美元、81.97 亿美元和 97.94 亿美元,预测 2020-2022 年 EPS 为 0.57 美元、0.68 美元和 0.81 美元,同比增速为3.2%、19.4%和 19.5%。考虑到公司业务具有较强的稳定性,且股息与营运利润挂钩,我们采用DDM估值法,给予友邦保险目标价88.05港元/股,对应当前市场价格 71.80港元/股,上涨空间 22.6%。

公司治理结构完善,股东、董事、管理层利益高度统一,形成闭环授权和管理机制:友邦保险股权结构极其分散,股东立足于公司的长期发展战略,股东大会充分授权董事会,并评判其履职的专业性和独立性; 董事会中专业独董占比高达 90%,确保公司长期执行正确的战略,并建立短期+长期的管理层考核激励机制;高度市场化的薪酬水平吸引市场上最优秀的职业经理人,执行公司战略并达成业绩目标,将与营运利润挂钩的分红回馈公司股东。股东、董事和管理层利益高度统一,形成闭环授权和管理机制,确保战略目标的顺利达成。

长效的考核激励机制确保业务增长的稳定性超预期:市场认为,在当前疫情尚未得到完全控制以及中国香港社会情况复杂的不确定影响下,友邦保险中短期业务增长的可持续性受到挑战。但我们认为,友邦保险长效的考核激励机制牵引管理层寻求短期业务增长新动力,同时针对中国香港地区侧重中长期的业绩考核目标助推当地业务修复和升级,预计公司整体业务增长的稳定性超预期:1)短期公司加大当前业绩最具增长弹性的中国内地的考核要求,通过把握代理人红利和“分改子”落地机遇尽快抢占内地市场,弥补业绩缺口;2)针对中国香港地区侧重以三年为维度的中长期考核目标,预计数字化转型将提升友邦香港线上线下融合的竞争优势,实现长期业务的恢复性增长。

催化剂:中国内地新设分支机构获批。

风险提示:全球疫情长期未控制;亚太地区经济不景气;利率下行。